摘要：無論是否存在所謂的量化寬松政策，央行此舉對P2P行業(yè)的影響都是真實(shí)的，并且在一定程度上也會促進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，迫使P2P平臺轉(zhuǎn)型。

最近，央行宣布了“信貸資產(chǎn)再融資再融資”。新政在互聯(lián)網(wǎng)上引起了激烈的討論。對所謂的水釋放和中國式量化寬松的解釋也得到了廣泛傳播。在我看來，無論是否存在所謂的量化寬松政策，央行對P2P產(chǎn)業(yè)的影響都是實(shí)實(shí)在在的，并且在一定程度上也會促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，迫使P2P平臺轉(zhuǎn)型。

　降息潮來臨，P2P平臺如何應(yīng)對?

很長一段時間以來，高利率就像懸浮在P2P行業(yè)的達(dá)摩克利斯之劍。雖然所謂的“高息儲蓄”策略可以幫助P2P平臺在發(fā)展初期吸引一定數(shù)量的投資者，并迅速賺大錢，但高利率背后的風(fēng)險導(dǎo)致了失去投資者和平臺。

截至2014年底，恒榮財富和中國貿(mào)易融資等多個高息平臺紛紛爆發(fā)。近10,000名投資者對這些高息欺詐案件視而不見。對于平臺而言，投資者的回報越高，借款人的借貸利率就越高。通常在信貸市場，90％愿意接受高息貸款的公司都持有“死馬作為活馬醫(yī)生”的心態(tài)。如果借款資金在投入使用后無法獲得高于借款成本的收益，則會出現(xiàn)逾期和壞賬等極端事件。鑒于現(xiàn)階段P2P行業(yè)的普遍承諾，持續(xù)的壞賬將導(dǎo)致平臺無法消化壞消息。一旦資金鏈斷裂，該平臺不僅將面臨贖回危機(jī)，而且投資者也將遭受重創(chuàng)。

一方面，高利率不僅壓縮了平臺的利潤率，而且高成本融資背后的二次資產(chǎn)增加了平臺的項(xiàng)目風(fēng)險，增加了壞賬率。對于健康發(fā)展的平臺，高利率顯然是不可持續(xù)的。 。另一方面，隨著行業(yè)的發(fā)展，投資者的初期教育基本完成，許多高風(fēng)險欺詐案件都處于警戒狀態(tài)，投資者有回歸理性的傾向。此外，今年央行降息并多次降低存款準(zhǔn)備金率以壓低市場利率。現(xiàn)在它也是寬松貨幣政策的釋放。 P2P行業(yè)可能會爆發(fā)大規(guī)模的降息。對于P2P平臺，未來的機(jī)會將受益于降息，但目前更大的挑戰(zhàn)也來自降息。

首先，對于一些缺乏品牌影響力和市場競爭力的平臺，突然降息可能會導(dǎo)致資本外流，從而導(dǎo)致用戶流失。因此，在降息之前，這類平臺應(yīng)該判斷投資者對平臺的附著程度，并預(yù)測在這一輪降息中可能失去的用戶數(shù)量。

其次，在降息后，平臺可能面臨持續(xù)的資本外流。平臺能否進(jìn)行連續(xù)和大規(guī)模的贖回？ P2P行業(yè)的用戶市場主要是通過燃燒貨幣促銷和高利率誘餌，換言之，投資來建立的。一般缺乏對平臺的粘附力。一旦沒有“利潤”，它就會很快丟失，用戶流失就是資金損失。平臺應(yīng)該問自己：如果資本外流長時間大于流入，平臺自有資金能承受長期贖回壓力嗎？

第三，降息平臺將長期面臨業(yè)務(wù)增長緩慢。長期以來，P2P行業(yè)吸引了兩類用戶：燒錢和高利率。在該平臺降息后，失去高收益作為誘餌無疑會削弱該平臺“拉伸新”的能力，導(dǎo)致業(yè)務(wù)量急劇下降和擴(kuò)張緩慢。在當(dāng)今激烈的行業(yè)競爭中，在平臺放緩之后，有沒有信心確保它不被行業(yè)淘汰？

　　資產(chǎn)端競爭加劇

在過去的文章中，我不止一次地強(qiáng)調(diào)，P2P行業(yè)未來的競爭格局將集中在資產(chǎn)方面。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再融資政策的出臺將進(jìn)一步加劇P2P產(chǎn)業(yè)在資產(chǎn)方面的競爭。你為什么這么說？

首先，信貸資金增加，銀行貸款空間放寬。眾所周知，在過去，商業(yè)銀行在存款和貸款利率以及信貸供應(yīng)方面受到央行的嚴(yán)格限制。因此，為有融資需求的中小企業(yè)設(shè)定了許多門檻，這使得中小企業(yè)難以從銀行獲得低成本融資。如今，引入新政的最直接影響是增加信貸資金的豐富程度。被銀行拒絕的借款項(xiàng)目可能會被重新收購。其次，寬松的貨幣政策有利于降低社會融資成本。通俗地說，流入市場的資金數(shù)量有所增加，私人貸款公司將從原來的賣方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場，資本市場將一路走低，從而推動利率下降并有效減少社會融資成本。

在銀行貸款空間寬松和社會融資成本降低兩個因素的催化下，融資成本普遍較高的P2P平臺不得不面臨高質(zhì)量資產(chǎn)的流失。因此，P2P平臺在高質(zhì)量資產(chǎn)開發(fā)中的瓶頸尚未突破，資產(chǎn)流失的棘手問題隨之而來。為了緩解當(dāng)前的“資產(chǎn)陷阱”，P2P平臺有兩種方式可以實(shí)現(xiàn)。

一是降低資產(chǎn)方融資成本以吸引優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。一般而言，金融產(chǎn)品的定價由無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價組成。無風(fēng)險利率等于同期的市場利率，而風(fēng)險溢價則由資產(chǎn)質(zhì)量決定。長期以來，P2P行業(yè)面臨的大部分信貸資產(chǎn)都不盡人意，平臺必須通過提高風(fēng)險補(bǔ)償率來彌補(bǔ)風(fēng)險。換句話說，P2P行業(yè)的融資成本與資產(chǎn)質(zhì)量成反比。此外，目前的貨幣政策寬松，社會融資成本降低，低成本融資渠道不斷增加。如果P2P行業(yè)資產(chǎn)終端的融資成本繼續(xù)居高不下，無疑將加速優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的流失。相反，P2P平臺將降低資產(chǎn)方面的融資成本，轉(zhuǎn)變?yōu)榈统杀救谫Y渠道，以促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸收。

二是引進(jìn)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，突破資產(chǎn)開發(fā)瓶頸。 P2P產(chǎn)業(yè)質(zhì)量資產(chǎn)開發(fā)的壓力主要來自兩個方面。首先，近年來，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量整體下降，資產(chǎn)風(fēng)險上升，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺。其次，隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程的加快，投資者市場將迎來一輪井噴，時間發(fā)布的財務(wù)需求巨大，現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供應(yīng)遠(yuǎn)未滿足未來用戶市場。為此，一些行業(yè)巨頭已開始停靠海外P2P平臺，試圖引進(jìn)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并將其出售給國內(nèi)投資者。對于資產(chǎn)供應(yīng)嚴(yán)重不足的P2P行業(yè)，海外資產(chǎn)對接很可能成為新的發(fā)展趨勢。

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